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美国健康险并购浪潮再起 政府医保业务成主要推动因素

来源:村夫日记 Latitude Health  作者:  发布时间:2023-12-05   | |

近日,美国第四大商业健康险公司Cigna和第五大健康险公司Humana进行并购谈判的消息对市场产生了较大震动。自从2018年美国第二大健康险公司Anthem与第四大Cigna的合并,以及第三大健康险公司Aetna与第五大Humana的合并被监管否决之后,健康险市场的大型并购案件就沉寂了5年。

  

在这5年当中,美国健康险公司的并购规模都比较小,市场的焦点主要集中在对政府医保尤其是Medicare Advantage(MA)业务相关公司的并购,尤其是在护理和诊所业务的并购频发。

  

根据2017年的美国人口统计数据中的人口预测数据,美国老年人口预计在2030年超过21%。根据CMS的预测,Medicare医疗花费的增速会超过所有其他医疗开支的增速。对于大型商保公司来说,来自政府医保的保费及服务收入已经超过自身收入的50%。由于美国传统商保业务的市场成熟度较高,增速已经极为缓慢,如果不能在政府医保业务上取得突破,大型商保公司很可能会掉队。

  

在这样的背景下就能理解此次并购的动力。在美国五大商保公司中,Cigna是唯一一家在政府医保业务中长期没有起色的公司。虽然Cigna的商保业务一直很强,但由于商保市场早已成熟,难以获得高增长,保费规模被对手纷纷超越。最终Cigna不得不在2019年完成对第一大PBM公司ESI的收购,从而推动集团整体收入仍能保持在第四位。自此,Cigna的营收从2018年的487亿美元,快速增长到2019年的1536亿美元,2021年为1741亿美元。

  

从Cigna保险业务的增长来看,过去几年其他竞争对手如Humana,United Healthcare都纷纷抓住政府补充业务尤其是Medicare Advantage上的快速增长,政府业务占比明显扩大,推动整体保费收入增长。但Cigna这方面表现平平,政府补充保险业务的增速虽然也维持在10%左右,但总盘子较低,2021年政府业务的会员数量为151万人,保费收入147亿美元。而United Healthcare的政府补充业务会员数量超过1854万人,保费收入1035亿美元。Humana的政府补充保险业务会员数量2021年也超过985万人,保费收入超过738亿美元。

  

由于MA业务长期大幅落后,Cigna的保费规模还是无法上升。从会员数量上来看,Cigna 2021年总会员数量为1708万人,同比上升3%。扭转了2020年的下跌。最大的一块还是来自自保会员,占总会员数量的68%,商业保险(产品销售)会员占比13%,政府补充保险会员占比9%,国际业务会员占比10%。其中政府补充业务的会员数量增长比较快,2021年同比增幅达到了9%,而商业保险(产品销售)和自保会员数量都增幅缓慢,分别只有1%和2%。

  

而另一方面,Humana在MA业务上一直仅次于联合健康,政府医保的保费规模上升较快,但自身的商保业务较弱,在2023年2月已经从集团剥离,成为五大中唯一一家只从事政府医保业务的商保公司。

  

因此,Cigna与Humana的合并更多是出于Cigna要补足政府医保业务的需求,另一方面,Humana自身的PBM规模较小,与政府医保业务的协同能力不高,如果能与Cigna旗下的Evernorth协同,将进一步扩大市占率。

  

目前,Cigna的营收为1810亿美元,市值为787亿美元,Humana的营收为830亿美元,市值为609亿美元。两者的合并将产生一个营收为2600亿美元的巨型保险公司,但与联合健康的3241亿美元的营收相比,仍有一定的差距。当然,联合健康的市值目前超过5000亿美元,这代表市场对同时拥有政府医保、商保及医疗服务和药品服务的全能集团的认可,如果Cigna与Humana的合并能得到监管的批准,其也能创造出一个类似联合健康的全能集团,对提升公司市值会产生一定的推动。

  

因此,Cigna对Humana的收购意图主要有三:扩大政府医保业务尤其是MA保费规模、提高整体营收以保持与竞争对手的差距不被拉开以及提高公司市值。虽然这起收购将在年底前宣布,但仍然受到被监管否决的不确定性因素影响,市场并不是很看好,两家公司的股价都出现了明显下降。不过,在美国市场,政府医保业务已经成为商业健康险的主要发展来源,商保公司受到监管政策的影响将越来越大。

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