2025年以来，美国医疗市场始终处于强烈的不确定性之中，尤其是随着多个针对药价的行政令发布之后，药品市场至今仍有多个问题悬而未决。但随着众议院的减税法案通过，虽然在参议院仍面临较大修改，但对医疗服务市场的巨大冲击或将落地，美国医院市场将迎来10多年来最强逆风。

虽然疫情后的高使用率大力推升了美国医院在2023-2024年的业绩，但2025年开年以来，很多知名的非营利性医院已经都开启了一轮预防性裁员，原因是2025年一季度的医院经营利润普跌。梅奥同比从7.7%下降到3.0%，麻总百翰从0.6%下降到-0.2%，凯撒从3.4%下降到2.9%。虽然一季度的经营利润下降是投资收益下降引起的，主因是市场的高波动。但随着医疗福利的大比例削减，医院市场的挑战将倍增，

从整体趋势来看，美国医院市场面临的挑战主要来自三个方面：医疗福利大幅削减、关税和人力成本升高以及医疗需求开始下降。

首先，医疗福利的削减对医院市场的冲击最大。根据众议院刚通过的减税法案，未来10年将大幅削减Medicaid的开支超过7160亿美元。主要的削减将以工作要求、一年两次审核资质和缩短保险招募期等方式进行。根据CBO的测算，760万人将失去Medicaid的保障，ACA个险交易市场规则的改变将导致390万人失去保障，而税收抵免的过期则导致另外420万人失去保险。而且，法案还要求各州向收入略高于贫困线（16000美元）的用户收取自付费用。

减税法案将最终导致970万-1440万个人失去保障，根据布鲁金斯学会的测算，最终将导致平价医疗法案（ACA）通过以来的新增保险用户中的一半失去保障。根据2024年的数据，美国各类保险对总人口的覆盖率已经达到92%，而在ACA通过之前，保险覆盖率只有85.5%。无保险人口从4520万下降到2640万。

随着各州无保险人口下降，医院的坏账减少、急诊室使用率下降（无保险用户将急诊室作为门诊使用）并获得更多保险赔付收入。虽然Medicaid的费率是所有保险中最低的，但毕竟是一个极其稳定的收入且可以降低其他损耗。但随着保险覆盖人数的下降，医院的收入不仅将面临下降，还将面临坏账增加和急诊室使用率上升等挑战。

2023年，美国医疗开支中，Medicare的开支为1.03万亿美元，Medicaid为8717亿美元（含州政府开支），ACA下的个险补贴和市场开支为1250亿美元。一旦Medicaid的支出被大幅削减，尤其是考虑到联邦支出不仅在Medicaid中占有很大比重，也是州政府Medicaid支出中具备引领性，最终对Medicaid市场的整体削减将大于规划中的7160亿美元联邦开支。

商业保险虽然一直是医院费用最大的单一支付方，2022年占医院费用开支的36%，但从Medicare和Medicaid诞生以来，对医院费用的支付就不断增大，1966年两者合计支付了美国医院费用的13%，但到2022年两者合计已经增加到45%，其中Medicare占26%，Medicaid占19%。

对于上市的三大医院连锁来说，Medicaid的削减对CHS和HCA的影响较大，因为占其营收的比例分别为14%和11.5%，而对Tenet的冲击较小，其营收只有5%来自Medicaid。对于位于北部的非营利性医院也是有类似的挑战，克里夫兰来自Medicaid的营收占比超过10%，而梅奥则不到4%。

总体来看，由于蓝州的经济相对发达，而红州的经济普遍落后，Medicaid的用户数在红州更多，由此导致位于红州的医院受到的冲击更大。当然，在深蓝州的落后地区也有大量Medicaid用户，比如加州的山谷地区，那些地区的医院也会受到明显的影响。

其次，关税和人力的双重成本压力对医院的影响将逐步加深。

接近70%在美国销售的医疗仪器是在海外生产的。根据AHA的分析，2024年，美国进口了超过750亿美元的医疗仪器和用品，这些进口的产品包括许多低毛利，高使用率的医疗必需品比如注射器、针头和静脉注射生理盐水袋。同时美国也进口高阶的产品比如手术用品和其他仪器。

根据医疗调研公司Black Book Market Research在2025年1月针对200名医疗行业的专业人士进行的一项调研，82%表示他们预期未来6个月关税会导致医院成本上升15%。同时，70%的调研受访者还表示他们预计药品成本至少上升10%。

面对医疗成本的上升，虽然可以向商业保险转嫁成本，但来自医保Medicare和Medicaid的收入已经超过商保，医保费率每年都是固定的，无法转嫁，只能通过进一步削减成本，尤其是人力成本。根据AHA的数据，2024年，美国医院最大的成本仍然是人力成本，占医院总成本的56%。第二大成本是医疗用品，占13%，第三大是药品成本，占9%，其他成本占22%。

如果叠加科研经费的削减和减税法案对医院税收优惠的减少，医院对人力的削减可能会持续，不过，这并不意味着新技术就一定能获得机会，因为技术投入成本低昂贵，医院在成本严控的前提下，很难会有大规模的投入。

最后，疫情后的医疗使用率升高正在逐步趋缓，医疗需求存在下降的趋势。

虽然2025年一季度的营收和净利符合预期，三大营利性连锁医院集团仍然全年业绩预期保持乐观，但一季度的手术量已经出现了轻微下降。比如HCA的门诊手术在2025年一季度同比下降了2.1%，CHS的同店手术量下降了3%。

虽然门诊手术量的下降非常轻微，但HCA的门诊手术量已经连续5个季度下降了，这表明至少在南部的医疗使用率正在逐步下降。

如果经济出现衰退的风险，医疗需求也会下降，因为失业会导致保险用户的下降。原先通过提高Medicaid的覆盖率本来可以快速将失业人群也纳入，但如果减税法案最终在两院通过，这些用户的医疗需求很难在Medicaid框架下满足。如果叠加之前讨论的Medicaid保险覆盖的大幅削减和个险用户的减少，医疗需求的快速退潮将在2026年很快出现。

总之，面对需求减少和成本上升的双重挤压，美国医院市场将面临营收和利润的下降，如何在逆风中寻求增长对所有医院都是考验。