今年以来，全球大型资本持续加码印度医院。

1月，Novo Holdings入股印度妇儿医院集团Surya Hospitals；4月，KKR向南印度医院集团Baby Memorial Hospital追加175亿卢比投资，两年累计投入510亿卢布；8月，KKR又以12亿欧元收购Medicover全部印度医院业务；9月，Permira拿下印度最大妇产儿医院连锁Cloudnine 25.71%的股份，此前Warburg Pincus、KKR、TPG、Advent、CVC等多家全球PE都曾参与竞购；同月，Advent再以315亿卢比入股Yatharth Hospitals。

基于对周期和行业的顶级判断与把控，印度医院曾给这些全球顶级资本带来过丰厚的回报。

Advent曾在2012年投过CARE Hospitals并于2016年退出，投资回报约为2.2倍；KKR也在2018年前后通过Radiant体系进入Max Healthcare，2022年8月卖掉最后27.5%股权，完成全部退出，《Economic Times》称这笔投资在约两年半的主要持有周期里实现了接近5倍回报。

印度医院，怎么就成了全球资本的香饽饽？

Yatharth成立于2008年，2023年登陆印度资本市场，目前在北印度市场运营9家专科医院，拥有约2800张床位，业务覆盖心血管、肿瘤、神经、器官移植、骨科等综合及高复杂度专科。

Yatharth过去几年的扩张同时依靠新建和并购，路径是围绕现有区域购买医院资产，再补充设备、医生和高复杂度专科，把新医院接入原有网络。2026年2月，公司完成对Agra一家250床多专科医院的收购，交易价格26亿卢比；今年又继续推进Gurugram新医院，并在Delhi NCR周边寻找新的医院资产。

Advent此轮投的315亿卢布相当于Yatharth上一财年收入的2.6倍。这其中的一个重要原因，是Yatharth近几年持续保持较高增速。

截至2026年3月底，Yatharth实现收入120.72亿卢比，同比+36%；EBITDA达到29.21亿卢比，同比+30%。全年平均床位使用率为68%，ARPOB（每张实际有患者入住的床位，平均每天产生多少收入）达到33124卢比，同比+7%。

2026年4—6月，集团收入又同比+51.5%至39.27亿卢比，其中原有医院仍增长22%，新增医院已经贡献集团27%的收入。

1）新增供给被迅速消化

安永9月最新报告显示，2026年4—6月，印度主要上市医院新增、扩建及并购约2000张床，但同期患者量仍同比增长约16%，带动收入增长约22%；未来3—5年，大型上市医院还计划新增约2万张床。

患者增长的背后，是大量医疗需求仍在持续释放。2026年公布的NSO最新调查显示，过去两周报告患病的人群比例，农村已经从2017—18年的6.8%升至2025年的12.2%，城市从9.1%升至14.9%，60岁以上人群更达到43.9%。同期，全国已经筛查4.09亿人次高血压、4.07亿人次糖尿病，分别确诊约7009万和4685万人。

印度政府将其中的重要变化归因于健康意识、就医行为和医疗可及性的改善。换句话说，印度现在既有慢病和老龄化带来的疾病增量，也有原来“有病没看、没查出来”的存量需求不断进入医院。

2）支付体系不断完善

2024年，印度内阁批准AB-PMJAY（印度政府医疗保障计划）将所有70岁以上老人纳入保障，新增覆盖约6000万人；2025年AB-PMJAY覆盖率已经从2017—18年的农村12.9%升至45.5%，城市从8.9%升至31.8%。截至2026年6月底，该计划已经累计支付1.269亿人次住院、涉及医疗费用1.92万亿卢比。

在私人支付端，印度在2025年9月把个人和家庭健康险GST（印度的商品和服务税）从18%降到0。这样既降低了居民的参保压力，也提高了居民的参保积极性，结果就是2026年4—7月，印度专门经营健康险的保险公司保费收入达到1682.716亿卢比，同比增长31.7%。而同期一般保险公司保费增长8.1%，非寿险行业增长9.5%。

3）患者正在买更贵的医疗服务

印度正在进入慢病主导阶段，2025—26年经济调查显示，非传染性疾病已经占全国死亡的57%；大量糖尿病、高血压患者经过筛查进入持续治疗以后，会进一步带来心血管、肾脏、神经等专科需求。

此前提到的安永报告里也显示2026年4—6月，印度主要医院ARPOB/ARPP同比增长约6%，增长来自心血管、肿瘤、神经、消化和骨科等高复杂度专科需求，以及更多先进治疗项目。

随着疾病结构向慢病和复杂疾病转移，医院提供的服务也随之从基础诊疗更多转向手术、介入、ICU、肿瘤治疗和其他高复杂度项目，同一个患者能够产生更高医疗收入。

4）大型医院虹吸患者

随着治疗越来越依赖大型设备、复杂专科团队、ICU和多学科协作，小型医院在资本投入、医生配置和复杂治疗能力上的差距会进一步拉大，患者也越来越重视医院品牌和质量认证。

CRISIL 2026年数据显示，印度新医院实现盈亏平衡的时间已经从过去3—4年缩短至12—18个月。规模越大的医院集团，也就越有能力继续收购、扩床，把更多患者纳入自己的医疗网络。

ICRA统计的印度11家上市医院集团2026财年收入增长18%，ARPOB增长9.2%，营业利润率达到24.1%；进入2027财年第一季度，主要医院患者量又增长约16%，收入增长约22%。

持续释放的医疗需求、不断增强的支付能力、更高的治疗复杂度，以及大型连锁份额提升，共同撑起了印度医院近几年的收入和利润增长，也吸引到全球资本巨鳄的目光。